时间进入了九月份，沪胶在承接了前期低位的有效支持下稳步上涨，新的主力合约创出近三个月以来的新高。宏观经济持续向好，天胶消费需求保持增长趋势，商品市场通货膨胀的背景下人心思涨，稍有外围利多因素刺激就能激发资金作多热情，使得胶价易涨难跌，但同时当前胶价处在国际国内天胶供应充裕的高峰期，以及国产标一胶消费边缘化的问题，这都吸引资金积极寻找套利的机会，导致显性库存再度大幅增加，另外，不合理的沪胶月间价差，大量陈胶压制现货市场，同时国内消费需求无法承接高企的国标一价格等，都犹如一副副沉重的枷锁套在投机多头的身上，在这样的“重装”之下，天胶多头还能否冲锋上阵并获得最终的胜利值得推敲。

首先，在当前国标一事实上的供应过剩下，投机多头为了回避沉重的实盘压力无奈的选择跨月迁仓，这既付出了高昂的资金成本，也累积了后期多空对决的矛盾。投机多头“蛙跳”的结果就是上周上期所公布的35175吨06年产的陈胶，以及由于跨月价差近1200元后所带来的显性库存再度大幅增加。由于上期所规定国产一级标胶在库交割的有效期限为生产年份的第二年底，超过期限则强制转作现货，无法进入来年的合约交割，也就是说去年的35175吨陈胶无法参与0801合约的交割。这一方面造成年底现货市场胶价将受到极大的压制，从而对整个期货胶价构成影响。以04年底消化巨量陈胶的情况来看，市场价格低迷长达半年，只有当这些陈胶消化后行情才恢复了上涨走势。另一方面，大量陈胶的状况也使得投机多头进一步挤兑0801合约的虚盘提供了理由，但目前显性库存下超过一半的陈胶说明了市场外仍有大量新胶未入库，如果多头执意拉高远月价格，在虚盘量不多的情况下挤压不出多少利润，反而可能会吸引更多的套保实盘入场，充当市场的“活雷锋”。

从历史走势上看，03年度9月公布的02年陈胶为15850吨，后来0311与0401合约最高收盘价差为705元；即使是由于天胶407挤仓事件导致出现巨量的134150吨陈胶的04年度行情上，0411与0501合约间价差也不过最高795元；05年度由于没有陈胶在投机资金正常迁仓下的0511与0601合约最高收盘价差也仅为495元，进入06年度，在公布的05年陈胶为6395吨情况下，0611与0701合约最高收盘价差拉大至1360元，以上的高价差分布都是在临近交割阶段，随后都快速缩减至正常理论跨月价差范围之内。而目前仅在9月份的情况下，投机多头为了回避实盘压力急于向远月迁仓，导致0711与0801合约价差快速拉大到了1000元，被中化国际等现货商席位纷纷抓住有利机会实施买近卖月的跨月套利操作。

从现货贸易的角度，如果月间价差继续扩大可以承接实盘并替换07年新胶入库交割，承接的陈胶可以在现货市场上消化，如果价差缩减则直接对冲平仓获利，或者在期货价格低于现货价格的情况下平掉保值头寸出库销售，获得低风险高收益。也就是说，如果这两个月间的价差继续维持在高位，将吸引更多的套利盘介入，最终的结果仍是需要巨量实物交割的多空对决战，这显然是多头所不愿意看到的。另一方面，投机多头无视当前市场供应充裕的局面，快速推高远月价格以吸引资金入局跟随，但这也吸引了资金在农垦现货电子盘上采购转抛远月的期现套利盘出现，同时也不能排除农垦直接在盘上进行卖出保值操作，这直接导致上周期货显性库存再度出现增加3275吨至71780吨，国标一事实上的过剩以及由于消费边缘化导致沦为期货交易筹码的迹象明显。应该说，投机多头的“蛙跳”战术使得技术图表上形成突破之势，吸引了更多的市场资金参与作多的热情，拉高远月引导现货实盘的转抛，也取得了一定的效果，但在缺乏旺盛消费需求的支持下，这自弹自唱的背后多少有些冷暖自知的无奈。

其次，与沪胶远月强势上涨形成鲜明对比的是东京期胶与国际胶价的疲软走势，仅从技术分析的角度，国内沪胶期货价格站稳各短中期均价线之上，形态上构成清晰的双底形态，支持胶价的进一步上涨，但国际胶价受制于供应旺季的压力，同时国内消费买盘高位追涨谨慎，使得胶价失去进一步上升的动力。东京胶上周五回补完8月9日的跳空缺口后随即走弱，整体上仍处于中长期均线的压制作用，同时市场追涨意愿薄弱总持仓维持在单边46000～48000手的低水平，总成交维持在16000～30000手，缺乏上涨的动能。新加坡SICOM市场上周五受现货消费买盘减弱影响，烟片及标胶价格不涨反跌，同时月间价格维持近高远低的逆价差排列，远月主力合约标胶仅2062美元，国标一不具备比价的优势，国内消费工厂更愿意订国外远月合同。

此外，随着美国次级债危机影响的深入，近期规模高达几千亿到上万亿美元规模的日元套利交易资金避险撤离的迹象明显，近期美汇日元反弹至116日元一线后快速回落至113日元附近，美道琼斯工业指数在13500一线均再度受阻回落，日经225指数反弹高度仅20%强，汇率因素的影响将直接诱发下阶段东京胶继续下探。据英国媒体报道，今年上半年美国消费者信用卡违约同比大幅增加了三成，表明次级抵押贷款危机可能将进一步向信用卡、车贷等其他信贷市场蔓延，国际货币基金组织6日则声称由于目前的金融危机，调低了对世界经济增长的预期，其中美国经济增长预期下调的幅度最大。另外，针对当前流动性过剩以及信贷规模快速增长的问题，我国人行公布自9月25日起第七次上调存款准备金利率至12.5％，同时发行1500亿定向票据以及使用100亿特别国债进行回购操作，表明近期管理层加大调控的意图及力度都非常明显。

国家宏观调控措施的进一步增强，工厂企业资金流已经受到较大影响，原材料采购力度缩减，目前国内现货销售上，由于受到边贸胶、复合胶、以及核销胶的冲击，导致国标一没有比价优势，同时国内工厂前期低位在国外订了大量的船货将于近期陆续到港，导致近阶段现货消费买盘高位支持力度非常弱，加上出口退税问题以及出口技术壁垒的影响将逐步在下半年显现，我们维持消费低增速的判断，在供应压力集中于年底体现的状况下，“重装”的胶价上涨空间将有限。

最后，国际国内天胶产区生产物候适宜，目前仅是渡过了心里上的预期性供应高峰阶段，事实上市场供应压力将集中作用于年底，胶价仍有调整的需要。由于赤道太平洋地区海洋的水温降到比平常低的水平，加上南涝北旱的特征，国家气象局确认今年为弱“拉尼娜”气候年。与厄尔尼诺现象给产区带来严重干旱不同的是，拉尼娜增加降雨量和导致气温比平时低，世界气候相对缓和，从而有利于天胶的生产，泰国气象局认为拉尼娜现象能够增加该国的农业产量，而事实上国内天胶产区上，因物候良好海南产区出现同比达19％的增产，云南产区除上半年白粉病影响约5000吨产量外，目前总产与去年基本持平，IRSG最新预测泰国07年产量从06年的313.7万吨增至330.5万吨，该组织对泰国产量增速的调整从年初的4.6％的调整至5.4％。近期由于印尼南部产区进入传统的冬季干旱落叶期，产量快速缩减，时间将长达三个月，加上印尼胶商利用期货保值力度有限，胶农惜售心里较重，导致主产品种印尼标胶价格维持较高价位，与泰国标胶价差缩减，但由于这属于印尼天胶产区正常的生产规律，不会影响到全年的产量，事实上今年印尼天胶出口预测将提高5％至240万吨。

从市场胶价走势的表现上，由于8月底国际胶价处于相对低位，同时由于考虑国庆长假的因素，国内工厂在海外大量采购原料，导致国际胶价低位支持强劲，国内沪胶同时也守稳万八整数关口，加上外围能源、农产品期货价格强势走高，日元汇率走贬值反弹，均带动胶价稳步上行。作为全球最大的天胶消费国，国际国内胶价往往在我国长假前后出现强反弹或大幅上涨，成为市场消费预期的一个惯例与“假日溢价”的表现，但不能就此认为市场已经消化了供应的压力作用，所以全年胶价的低点往往是出现在年底，因为这时候产销基本确定，库存压力也是最集中的时候。近期公布的今年大量陈胶数据，说明前期即使是在国内标胶比价优势的状态下，市场仍无法快速消化供应的压力作用，而这样的消化是在市场前期主要集中消化期货胶的背景下进行的，这也进一步说明市场消费低增速以及国内标一胶过剩的事实。随着国内产量的逐步增加，市场消费增速缓慢，供应的压力将集中体现在年底，也就是说市场在下阶段仍有继续探底的需要。

综合而言，由于宏观基本面持续向好，天胶消费旺盛的良好预期，以及技术面上的有利配合，沪胶近期出现大幅上涨。但由于国产标一胶消费边缘化的问题，以及国际国内天胶生产仍处于旺季阶段，市场供应压力有增无减，同时在市场供应充裕的情况下国内消费买盘无法支持高价天胶长时间运行，沪胶期货的强势更多的建立在新入投机资金推动以及市场短期的长假消费预期之上，在胶价涨势未经过有效调整时，仍应谨慎估计下阶段胶价提振的幅度，同时关注国际胶价的走势以及消息面的变化而采取灵活的交易策略。总之，天胶市场仍需要一个“甩掉包袱，轻装上阵”的过程。